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国元证券,媒体行业:广告业务增速快 弹性看放映收入


    1、行业两极分化:48条院线(城市院线)存量竞争,每个省市最多可组建三条院线,全国顶格院线数量为93条,行业存在政策天花板。国内院线现阶段资产联结型和加盟型共存,仅有万达是纯资产联结型,大多数都是混合型院线,横店影视、大地、金逸影视的资产联结型影院数量较多,自有影院数量多的院线对旗下影院统一管理、排片,可控性较强,渠道价值凸显。
    2、院线营收端:放映收入是营收的大头,这部分收入由自有影院票房确认而来,规模大,但是毛利率不高,存在明显的经营杠杆;院线发行收入(加盟费)是加盟影院上缴的固定比例的票房分成,现阶段院线对加盟影院的“争夺”激烈,分成比例持续下降,规模较小,但是属于纯毛利业务;广告收入主要是映前广告,与自有影院数量、影院城市布局及选址有关,一二线城市的影院映前广告收入相对较高,从映前广告占总票房比例来看,国内映前广告市场规模增长有限,发展集中于近几年影院的快速扩张;卖品收入受在线票务平台的影响较大,用户在店时间缩短影响业务收入,未来需通过改善营销模式来提高。
    3、成本端:放映业务成本占总成本的比例超九成,是影响院线公司业绩的最大成本因素,其中变动成本(票房分成)比例相对稳定,可控成本为相对固定成本,主要是租金、折旧摊销、职工薪酬等,这部分成本与新建影院的数量有关。广告业务及院线发行业务属于纯毛利业务,卖品业务的毛利率较高,成本较小。
    4、行业投资建议:从行业发展现状来看,院线的发展尚未成熟,市场的集中度相对较低,规模效益尚不明显,未来市场整合的可能性较大;与自有影院票房息息相关的放映收入是院线营收的主力,占比最大,非票收入中广告收入增长较快,卖品收入增长趋缓,短期票房市场增长平稳,高毛利的广告收入是院线公司盈利的重点,中长期还是看放映收入;成本端变动成本(放映成本)比例稳定,对盈利产生影响较大的是相对固定成本,这与每年新建影院数量有关。行业投资建议,1)行业龙头【万达电影】,资产联结型影院最多,一二线城市为主,经营效率较高,集团资源丰富;2)【横店影视】,影院布局于票房增速较快的三四线城市,集团旗下横店影视城及摄影棚资源等资源与上市公司协同效应较强;3)【金逸影视】、【上海电影】、【中国电影】、【幸福蓝海】影院主要布局一二线城市,经营效率较高,广告价格相对更高。
    风险提示:票房增速不及预期、新建影院过快带来成本快速上升

中国证券报,北方导航(600435)尾盘涨停


    昨日,北方导航早盘大幅拉升,尾盘最终涨停,收于10.74元,全天成交6.98亿元,换手率为4.45%。Wind数据显示,昨日该股主力资金净流入1.50亿元。
    据悉,当期北斗卫星导航系统建设已经进入第三阶段,迄今已累计发射29颗卫星,2020年即可为全球用户服务。同时北斗导航应用也日益广泛深入,有消息称,北斗地图APP预计将于5月1日正式上线。北斗地图APP是一款基于北斗卫星精准导航服务的基础位置服务工具,可为用户提供移动、实时的定位、导航,以及基于位置的衣食住行、商家信息服务。
    根据北方导航2017年年报显示,公司2017年1-12月实现营业收入19.56亿元,同比下降2.35%;国防军工行业平均营业收入增长率为8.82%;归属于上市公司股东的净利润4728.26万元,同比增长10.22%,国防军工行业平均净利润增长率为10.29%,公司每股收益为0.03元。
    分析人士指出,昨日北方导航放量大涨,一举突破了此前的震荡区间,走势相当强劲。当前,该股基本面向好,后市有望延续强势表现。

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证券时报,广东大范围下调抗癌药价格 上市药企迎"以价换量"机会


   据广东省药品交易中心公告,该省正在进行抗癌药品的价格下调工作,并由药企自行申报最新价格,申报工作于8月3日结束。广东计划调整的抗癌药有646个品规,是此次降价潮中调整范围最广的,覆盖了主要抗癌药品。
   7月以来,已有陕西、甘肃、云南、江西、河南等多地下调抗癌药价格;药企中,在辉瑞带头后,西安杨森和贝达药业等也主动下调抗癌药价格。
   3家药企主动降价
   6月20日,国务院常务会议上,总理对药企喊话:"抗癌药是救命药,不能税降了价不降。"隔了几天,辉瑞率先发动抗癌药降价。6月29日,湖北省公立医院药品(耗材)供应保障平台发布公告,辉瑞主动下调15个品种、20个品规药品挂网价格,降幅3.4%-10.2%。其中近半数为抗癌药。西安杨森紧随其后,且降价力度较大,代理的注射用地西他滨由10407.33元申请降价至4996元,降价幅度达到52%。
   7月25日,贝达药业发布公告,将于9月1日前向各省级药品招标采购部门申请调整核心品种埃克替尼的挂网价格,下调幅度在3.85%。2016年5月,埃克替尼入围首批国家药品价格谈判名单,2017年2月被纳入国家医保药品目录范围。
   广东大范围降价或被效仿
   在广东之前,甘肃省调整了部分伏立康唑片、氟康唑氯化钠注射液、紫杉醇等5个抗癌药品中标挂网价格;江西省下调了注射用地西他滨、阿昔替尼片等22个进口抗癌等药品的价格;甘肃省下调了5个抗癌等药品中标价;河南下调了21个品规的抗癌药等药品价格;陕西省除了下调注射用阿糖胞苷的采购价外,还要求抗癌药品与进口药品重新填报挂网价格,但目前还没查到调整的结果。
   目前,国家医保局正在进行抗癌药的国家价格谈判,在财政部公布的103个抗癌制剂清单中,已纳入医保目录(2017年版)和进行过国家谈判的有82种。这82个品种将是抗癌药专项集中采购的重点,广东调价的范围较之更广,也是目前所有省市中下调范围最大的。
   简单梳理后发现,去年公立医疗机构销售前10的抗癌药中,有6个进入广东调整目录,去年的销售额均在26亿元以上,包括销售额48.16亿元的培美曲塞二钠。从甘肃的调价来看,进口紫杉醇的降价幅度为5.8%,预计此次国产抗癌药的调整幅度在10%以内。
   预计广东的做法将被各地效仿,抗癌药大范围降价将是趋势。
   财政部名单中剩余的21个非医保品种中,有17个为独家品种,这些将是国家谈判的重点,预计这些品种的价格未来将有较大幅度的调整。
   药企存在洗牌机会
   贝达药业主动下调价格,是其主力品种盐酸埃克替尼片已有多个竞争性产品,下调价格实际上是"以价换量",不仅不会导致收益下降,甚至会受益。
   医疗机构选择药品时有个"一品两规"的规定,就是一个品种只能选择两家企业的产品。广东调价目录中销售额最高的几个品种,每个大品种有6-32家生产企业,市场竞争自然是激烈的。如销量48.16亿元的培美曲塞二钠共有14家生产企业,上市公司中有白云山、振东制药、现代制药等3家;2017年,原研礼来和江苏豪森、齐鲁制药占83.99%的市场份额,白云山、振东制药、现代制药等加大降价力度就有可能在洗牌中提高市场份额。
   其它几个销售额超26亿元的品种中,替吉奥有包括恒瑞医药在内的6家企业生产,去年销售44.65亿元,山东新时代药业独占55.96%的市场份额。
   多发性骨髓瘤患者一线用药--硼替佐米也出现在广东的调整名单中。目前,国家药监局已批江苏豪森、齐鲁制药、中国生物制药等3个仿制药,其中,中国生物制药刚刚获批,存在借此机会进入广东市场的可能。来那度胺去年全球销售81.87亿美元,除了原研,双鹭药业是唯一拿到药证的国内企业。目前,双鹭药业正在以买三送二的方式促销,有可能借广东的机会直接将价格调整到位,从而拓宽市场。福美坦是莱美药业治疗乳腺癌的独家品种,不过销量很小,是否能借此打开销路有待观察。

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中证网,智动力(300686):2019年净利同比预增超17倍




  中证网讯(记者 杨洁)智动力(300686)1月21日晚发布2019年业绩预告。公司预计2019年实现净利润1.28亿元-1.30亿元,同比增长1772.07%-1801.94%,上年同期公司净利润为682.88万元。报告期内,公司非经常性损益对净利润的影响金额约为3611万元。
  对于业绩大增的原因,公司表示,2019年公司消费电子功能性器件业务收入规模比2018年有了较大增长,新产品线消费电子结构性器件业务也带来增量。此外,公司在2019年1月完成对广东阿特斯科技有限公司收购控股,并入合并报表范围带来增量。

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证券日报,国内油价或迎年内第11次上调 强势石油激发机构对5只潜力股热情


    编者按:日前,国际油价大幅反弹逼近年内高位,诸多不确定性因素令油价上行趋势或将进一步延续成为市场共识,在距离新一轮成品油调价窗口逐渐接近之际,国内油价预测也再次拉涨,或迎年内第11次上调,相关上市公司股价逆市走强,成为市场焦点。今日本文特从市场表现、业绩、机构评级等角度梳理石油产业链相关上市公司情况,以飨读者。
    逾1.6亿元大单抢筹3只石油股
    《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,昨日A股石油相关概念股悉数上涨,具体来看,国际实业收获涨停,海越能源(4.91%)、蓝焰控股(3.92%)、岳阳兴长(3.80%)、泰山石油(3.61%)、华锦股份(3.31%)、中国石油(3.14%)、高科石化(3.13%)等7只个股上涨超过3%。此外,茂化实华(2.74%)、中国石化(2.71%)、东华能源(2.44%)、广汇能源(2.31%)等4只个股涨幅也均达到2%以上。
    对于昨日涨幅最为明显的国际实业,分析人士指出,公司主营油品销售和房地产销售,依托新疆丰富的油气、煤炭等资源优势和区位优势,以能源产业为支柱,房地产业为补充,国际贸易为纽带,积极开拓中亚、欧洲、国内市场。西部大开发即将进入第三个十年,新的顶层规划有望加快出台,在国家发展改革委近期举行的西部大开发专题发布会上透露,围绕“一带一路”建设、脱贫攻坚、乡村振兴等国家重大战略实施,将开工建设一批交通、水利、能源、生态、民生等重大工程,确保西部地区经济社会发展的势头不减弱,公司有望借此东风迎来新的发展。
    资金流向方面,昨日板块整体呈现大单资金净流入态势,其中,中国石油(10201.84万元)受到1亿元以上大单资金抢筹,居于首位,国际实业(4928.92万元)、海越能源(1123.50万元)两只个股紧随其后,也均受到1000万元以上大单资金青睐,上述3只个股合计吸金1.63亿元。此外,华锦股份(997.65万元)、东华能源(653.95万元)、上海石化(305.49万元)、*ST华信(260.52万元)、高科石化(178.40万元)、岳阳兴长(118.31万元)等公司大单资金净流入金额也均超100万元。
    对于昨日大单资金净流入居首的中国石油,国联证券指出,公司以油气勘探见长,油气产量国内第一,相对下游炼化规模偏小,位居中国石化之后,在供给侧结构性改革背景下,重点在于优化炼油产能布局,改善运营成本,在加油站传统业务基础上寻找新动能。此外,公司加快国内气田勘探开发,推进页岩气生产,探索煤层气资源利用开发,天然气业务有望成为公司新的盈利增长点。
    3只绩优股估值低于15倍
    《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,从中报业绩来看,石油行业相关上市公司普遍实现良好表现,共有13家公司今年上半年净利润实现同比增长,占比超过六成。其中,海越能源(22134.25%)报告期内净利润同比增幅超过200倍,高成长性最为凸显,广汇能源(694.67%)、新潮能源(492.10%)、中国石油(113.71%)等3家公司中报净利润也均实现同比翻番,此外,中国石化(53.55%)、东华能源(42.51%)、上海石化(36.83%)、蓝焰控股(31.83%)、宝利国际(22.56%)等公司今年上半年净利润同比增幅也均达到20%以上。
    进一步梳理发现,还有4家石油行业上市公司披露了2018年三季报业绩预告,其中岳阳兴长(523.40%)、东华能源(50.00%)两家公司报告期内净利润均有望在中报的良好基础上继续实现同比增长。
    盈利能力方面,中国石化(416.00亿元)、中国石油(270.86亿元)两家公司上半年均实现200亿元以上净利润,上海石化(352413.10万元)紧随其后,报告期内净利润也超过30亿元,此外,广汇能源(86719.28万元)、华锦股份(76271.49万元)、东华能源(69339.74万元)、蓝焰控股(32917.01万元)、新潮能源(24120.31万元)、海越能源(22651.30万元)等公司中报盈利也均达到1亿元以上。
    从三季报业绩预告来看,东华能源(122268.71万元)报告期内预告净利润上限超过10亿元,岳阳兴长(3600.00万元)、高科石化(2610.13万元)两家公司今年1月份至9月份也均有望盈利2000万元以上。
    对于中报净利润同比增幅最高的海越能源,招商证券表示,2018年公司PDH装置开工率将提升,同时丙烷长约影响减弱,公司收购的北方石油将贡献稳定利润,预计2018年公司业绩将大幅增长。预计公司2018年至2020年实现净利润分别为4.01亿元、4.45亿元和4.99亿元,每股收益分别为0.86元、0.95元和1.0元,维持“审慎推荐-A”评级。
    估值方面,上述绩优股中,共有5只个股最新动态市盈率均低于板块整体值,其中,上海石化(8.69倍)、东华能源(11.45倍)、海越能源(12.37倍)等3只个股最新动态市盈率均不足15倍,具有较高的安全边际。
    对于估值优势最为显著的上海石化,民生证券指出,公司主要生产装置经过去年大检修之后有效解决生产瓶颈,今年加工量及产品产量均同比实现增长。主要产品价格在原油涨价的带动下也均实现一定增长,虽然毛利率同比略有降低,但是产量的增加使整体业绩仍然同比大幅增长,上半年业绩创历史新高,公司估值存在向上修复空间,给予“谨慎推荐”评级。
    机构扎堆看好5只潜力股
    《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,共有8只石油股近期受到机构推荐,其中,中国石化(15家)近30日内受到10家以上机构扎堆推荐,广汇能源(8家)、蓝焰控股(8家)、东华能源(6家)、上海石化(5家)等4只个股期间也均有5家及以上机构给予其“买入”或“增持”等看好评级,上述5只个股后市表现获得机构的集中认可,值得密切关注。此外,中国石油、新潮能源、海越能源等3只个股期间机构看好评级家数分别为2家、1家、1家。
    对于近期机构看好评级家数最多的中国石化,民生证券指出,公司上半年经营性现金流716亿元,同比增长18%;资本性支出237亿元,同比增长49%。预计今年公司自由现金流有望达到千亿元左右,分红有望保持约600亿元,对应股息回报率7.5%,仍具有较高的投资价值。
    而对于石油行业未来发展,海通证券指出,加大油气勘探开发投入,保障国家能源安全,页岩气是重要方向。我国页岩气地质资源量134万亿方,位居世界第一,2018年,“三桶油”勘探开发计划资本支出总计2861亿元至2961亿元,计划同比增长18%至22%,预计未来我国油气产量将稳中有升,页岩气将是未来增速最快的油气品种之一,提供页岩气勘探开采服务的相关公司将有望受益。

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长江证券,医药周报2018第35期:医药板块估值回落相对低位 回调中布局创新


    投资建议
    九月最后一周,申万医药生物指数上涨2.40%,涨幅仅次于食品饮料,全行业排名第2位,跑赢沪深300指数1.57个百分点。所有子行业均上涨,前期回调较多的医疗服务板块领涨。此前国家试点集采对市场情绪的影响随着医药板块持续调整而逐渐弱化,目前医药板块整体估值28X,相对沪深300的估值溢价率为142%,处于十年来低位,当前多数基本面优秀的公司估值回落到历史低位水平,安全边际较高。我们认为,板块短期来看仍受到宏观局势的影响,长期发展前景广阔。
    国庆假期期间,2018年诺贝尔奖新鲜出炉,其中医学/生理学奖、化学奖分别花落肿瘤免疫治疗、以及用于抗体筛选的噬菌体展示技术,前者为赫赫有名的PD-1抑制剂奠定理论基础,后者诞生了全球药王阿达木单抗。与肿瘤等恶性疾病的斗争和以抗体药物为代表的生物制药技术的崛起,是全球医药企业孜孜不倦的追求和努力方向。根据国家政策导向,中国药品市场也将迎来结构优化,优先审评审批制度、境外临床实验数据认可、研发费用加计扣除比例提升等相关政策直接利好创新驱动型企业,临床刚需的创新药以及生物类似药市场竞争格局优异,将逐步取代辅助用药,建议关注业绩良好且研发实力雄厚的标的,如恒瑞医药、复星医药、康弘药业、海普瑞、海正药业等。
    核心观点
    市场回顾:截至9月28日,上证综指报收2,821.35点,单周(9月25日至9月28日)累计上涨0.85%,中小板指数累计上涨0.03%,创业板指数累计上涨0.02%。一级行业中10个行业上涨,18个行业下跌。涨幅最大的是食品饮料,涨幅为3.03%,跌幅最大的是房地产,跌幅为3.80%,涨跌幅排在行业第2位,跑赢上证综指。细分行业均上涨,其中医疗服务领涨,涨幅为3.54%。子行业中除医疗器械均跑赢上证综指。申万一级医药生物行业市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为27.96倍,较上周上升0.68个单位。本周申万一级医药生物行业相对于沪深300的11.54倍PE的估值溢价率为142.24%,与上周相比上涨3.53%,位于历史相对低位水平。
    行业动态:(1)安罗替尼和培门冬酶进入医保目录。(2)2018诺贝尔奖授予癌症免疫疗法。(3)南京世和NGS肺癌多基因检测试剂盒获批上市。(4)Almirall新型抗炎药Ilumetri获批治疗斑块型银屑病。(5)全球第三款PD-1抗体LIBTAYO(CEMIPLIMAB)获批上市。
    公司公告:海普瑞控股子公司“深圳君圣泰”股权架构进行调整,公司将通过“开曼君圣泰”间接持有深圳君圣泰的股权并保持股权比例不变;开曼君圣泰拟进行B-1轮股权融资,融资总额为1,300万美元,公司放弃同比例优先认购权;子公司“深圳君圣泰”用于治疗原发性硬化性胆管炎的小分子创新药物于近日获得美国FDA快速通道审评资格认定。科伦药业发行公司债券申请获得核准。复星医药控股子公司复宏汉霖撤回全国中小企业股份转让系统挂牌申请并拟境外上市。
    重点推荐标的:海普瑞(002399)、大参林(603233)、翰宇药业(300199)、昭衍新药(603127)、安科生物(300009)、乐普医疗(300003)、正海生物(300653)。
    风险提示:政策风险、市场估值风险。

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证券时报网,午间看盘:今日22只个股跨越牛熊分界线


    证券时报股市大数据新媒体"数据宝"统计,截至今日上午收盘,上证综指3405.04点,收于半年线之上,涨跌幅-0.71%,A股总成交额为2911.82亿元。到目前为止今日有22只A股价格突破了半年线,其中乖离率较大的个股有华铭智能、新湖中宝、莎普爱思等,乖离率分别为7.90%、4.20%、4.17%;紫金矿业、金徽酒、农业银行等个股乖离率小,刚刚站上半年线。
    11月15日突破半年线个股乖离率排名
    证券代码 证券简称 今日涨跌幅(%) 今日换手率(%) 半年线(元) 最新价(元) 乖离率(%)
    300462 华铭智能 9.99 12.82 35.29 38.08 7.90
    600208 新湖中宝 4.48 0.95 4.47 4.66 4.20
    603168 莎普爱思 4.44 2.35 23.25 24.22 4.17
    300264 佳创视讯 3.40 1.32 7.98 8.22 2.96
    300061 康旗股份 3.80 2.83 17.57 18.05 2.76
    603385 惠达卫浴 2.77 7.22 25.71 26.35 2.51
    600037 歌华有线 4.63 1.65 14.45 14.68 1.56
    600115 东方航空 1.62 0.73 6.80 6.89 1.32
    000078 海王生物 2.12 0.49 6.19 6.26 1.16
    600634 富控互动 1.84 0.37 18.60 18.81 1.11
    300201 海 伦 哲 1.46 1.50 8.27 8.35 1.03
    601678 滨化股份 1.00 0.53 8.06 8.11 0.59
    600168 武汉控股 0.68 0.45 8.85 8.89 0.50
    002667 鞍重股份 0.73 0.74 17.89 17.98 0.50
    600080 金花股份 0.56 0.39 10.79 10.83 0.35
    600992 贵绳股份 0.34 0.73 14.84 14.89 0.35
    002639 雪人股份 0.88 1.98 9.09 9.12 0.28
    000918 嘉 凯 城 0.28 0.23 7.16 7.17 0.20
    002821 凯 莱 英 0.49 1.01 65.03 65.08 0.08
    601288 农业银行 0.28 0.05 3.62 3.62 0.06
    603919 金 徽 酒 0.30 1.03 20.15 20.16 0.03
    601899 紫金矿业 0.55 0.33 3.67 3.67 0.03

平安证券,电力行业周报:能源局发布电力工业统计数据 核电好事连连


    行情回顾:本周电力板块上涨2.29%,同期沪深300指数上涨5.19%。各子板块中涨幅最大的是风电板块,上涨4.75%;跌幅最大的是光伏板块,下跌1.53%。本周涨幅前三的公司是岷江水电、嘉泽新能、滨海能源;跌幅前三的公司是江苏新能、东旭蓝天、*ST凯迪。
    能源局发布1-8月份全国电力工业统计数据,利用小时持续改善:9月18日,国家能源局发布1-8月份全国电力工业统计数据。8月份,全社会用电量6521亿千瓦时,同比增长8.8%。分产业看,第一产业同比增长8.7%,第二产业同比增长8.9%,第三产业同比增长10.8%,城乡居民生活用电量同比增长6.7%。1-8月,全社会用电量累计45296亿千瓦时,同比增长9.0%。分产业看,第一产业同比增长9.8%,第二产业同比增长7.3%,第三产业同比增长13.6%,城乡居民生活用电量同比增长12.3%。从利用小时来看,1-8月全国发电设备平均利用小时达2591小时,同比增加88小时。其中,水电同比增加34小时,火电同比增加145小时,核电同比增加77小时,风电同比增加167小时。
    AP1000首堆商运,《原子能法》征求意见:9月21日3时57分,AP1000全球首堆--三门核电1号机组完成168小时满功率运行考核,具备商运条件。9月20日,司法部关于《中华人民共和国原子能法(征求意见稿)》公开征求意见。在核材料与核燃料循环方面,征求意见稿明确提出,国家鼓励社会资本投入核燃料循环产业,有效利用资本市场,逐步形成核燃料循环产业多元化投入机制;在原子能利用方面,征求意见稿表示,国家鼓励核电发展,对核电实行保障性消纳政策。
    投资建议:AP1000首堆商运将催化采用三代核电技术的新机组审批重启,《原子能法》的颁布将补上核电大发展的最后一块短板,核电将是今、明两年电力行业最值得关注的板块性投资机会,建议加快对产业链相关标的进行布局。强烈推荐A股唯一纯核电运营标的中国核电,推荐参股多个核电项目的浙能电力,建议关注拟回归A股、国内装机第一的中广核电力。8月水电、火电、核电的利用小时均保持增长态势,且改善的趋势有望持续,水电板块推荐水火共济、攻守兼备的国投电力,以及全球水电龙头长江电力;火电板块推荐全国龙头华能国际,建议关注存在集团资产注入预期的上海电力。
    风险提示:1、政策推进不及预期:核电审批的重启仍有较大的政策不确定性。2、煤炭价格大幅上升:煤炭去产能政策造成供应大幅下降,优质产能的释放进度落后,导致了电煤价格难以得到有效控制。3、降水量大幅减少:水电收入的主要的影响因素就是上游来水量的丰枯情况,而来水情况与降水、气候等自然因素相关,可预测性不高。4、设备利用小时继续下降:电

证券时报网,深圳能源(000027):与神华集团签署动力煤中长期合同




    记者获悉,近日,在夏季(鄂尔多斯)全国煤炭交易会上,深圳能源集团与国家能源集团销售集团(神华)签署了动力煤中长期合同。此次深圳能源会同华能、华电等9家能源企业和神华集团签订有量有价的三年中长期基础合同,是双方合作不断巩固的重要成果,对全面深化双方战略合作关系具有重要意义。

国金证券,交通运输产业行业研究:优选中报超预期 兼顾生态和格局


    行业策略:总结2018年半年报,我们对交运个子版块业绩进行分析,并对未来进行展望,寻找有驱动因素作用的子行业,以及受益于行业改善的优质标的。推荐组合:东方航空:受益华东地区客流旺盛和日韩线回暖;顺丰控股:品牌优势明显,全物流业务构建绝对壁垒;中国国航:成本三大航降幅最大,有效抵消汇率和油价变化带来的风险;韵达股份:成本控制良好,业绩持续高增长;上海机场:等待新产能迎时刻放量,免税新协议带来商业收入高增长。
    行业观点
    航空:收益水平提升拉开业绩增长差距。2018H1民航供给侧改革并没有在行业ASK层面体现。三大航供给加速,但供需状况良好;其余航空公司供给减缓,但客座率依旧下滑。收入端,供给收缩的航司收益水平改善明显,中小航司票价弹性更大。成本端,油价上涨是主要推升因素,但成本控制使得单位扣油成本明显下降。本期收益水平提升明显的公司,EBIT上涨更为明显。未来收益水平的提高依然是航司业绩提升的主要动力,中长期预计收益水平将在波动中持续提升。
    机场:处于不同周期阶段,业绩有所分化。2018H1,我国上市机场整体流量增速低位徘徊。上市机场业绩表现有所分化,深圳机场处于放量阶段,净利润增速最高;上海机场等待新产能投产,Q2业绩增速回到机场正常水平,中长期投资价值依然显著。白云T2投产,业绩最为低迷。
    快递:行业仍存韧性,强者恒强趋势明显。2018H1行业增速稳健,新型电商贡献增量需求,国际和中西部地区成增长新亮点。顺丰品牌优势明显,中通龙头位置稳固,韵达业绩超预期,圆通和申通持续修复。核心竞争力方面,顺丰通过品牌优势和综合性业务构建壁垒,三通一达成本管控仍是核心。业绩增速表现优异的企业,服务质量更优,现金流形成良性循环,强者恒强趋势明显。
    铁路:新货运清算办法出台,铁改提供向上弹性空间。上半年,“公转铁”政策持续推进,货运增量行动持续推进。新货运清算办法下,大秦铁路的收入端和成本端同步增加,对其利好和利空相互抵消,整体影响偏于中性;铁龙物流毛利增速明显高于到发量增速,政策变化对公司影响偏正面。
    公路:新收费公路条例细则公布在即,货运清算办法改变影响不一。客运方面,新《收费公路管理条例》细则尚未公布,政策影响仍存有较大的不确定性。货运方面,公转铁政策的陆续出台,或影响京津冀及周边、长三角地区等公转铁实施重点区域以及煤炭、铁矿石等大宗商品货运品类。
    航运:底部确认,但仍需等待拐点。集运:贸易战对集运行业需求的不确定性、供给端新船交付的压力仍大以及燃油成本的持续上涨难以转嫁等因素的影响,我们暂对行业的复苏维持谨慎态度。干散运:船舶利用率不到80%,市场恢复周期或将持续拉长。油运:供需结构边际上有所好转,期待运价与船价的改善。
    风险提示快递行业发生价格战,油价汇率大幅波动,政策风险等。

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