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广发证券,稀有金属行业:供给收缩 需求旺盛 锗价卷土重来


    供给收缩,需求旺盛,锗价卷土重来
    2017年锗价触底反弹,全年国内锗锭价格上涨38%至9450元/千克,国产二氧化锗上涨19%至6250元/千克,而MB二氧化锗则上涨16%至800美元/公斤,涨幅小于国内价格(Wind)。本轮价格上涨主要由国内环保严查导致中小锗厂减停产、价格低于成本线致锗矿企业主动减产或惜售、以及下游光纤和保健领域需求旺盛所引起的,未来随着5G商业化,将进一步拉动锗需求,在供需短缺格局下,锗价继续看涨,有望重回万元上方。
    锗金属产量下降,供给收紧
    据USGS,2016年全球锗资源储量8600吨,96%集中在美国、中国和俄罗斯,其中中国3500吨,占全球41%;2016年全球锗金属产量155吨,中国110吨,占比71%。2016年,由于锗价低于生产成本,矿企主动减少回收、降低销量;2017年受环保影响,国内锗原料企业减产50%,锗锭企业减产30%(中国锗网)。多因素导致锗金属产量下降,供给收紧。
    光纤和保健领域需求旺盛
    据USGS,2016年全球锗需求,光纤30%占比最大,红外占20%,PET催化剂占20%,太阳能光伏和其他领域分别占15%;而中国的锗需求主要以光纤和红外为主,分别占54%和38%。2017年光纤和环保领域需求旺盛,全球光纤光缆需求保持15%的增速(CRU),保健领域消耗锗金属近20吨(中国锗网)。
    供需短缺支撑锗价上涨,有望突破万元
    2017-2019年,根据锗矿供应情况和下游需求变化情况,预计中国供给短缺9吨、12吨、24吨,全球供给短缺5吨、10吨、24吨。供需维持短缺格局,将继续支撑锗价上涨,有望突破万元。
    建议关注驰宏锌锗和云南锗业
    驰宏锌锗目前已探明会泽、彝良铅锌伴生锗金属达600吨,锗精矿含锗产能30吨/年,2016年生产21.46吨,库存10.98吨。云南锗业自有矿山拥有锗金属储量788吨,矿石产能12万吨/年(在产9万吨);区熔锗锭产能为40吨/年,光纤用四氯化锗产能为30吨/年;2016年生产区熔锗锭25.95吨,光纤用四氯化锗13.68吨。
    风险提示:原料供应商快速释放库存,下游需求不及预期致价格回调。

证券日报,共享汽车行业政策利好加身 机构集体看好5只概念股


  8月8日,交通部、住建部联合发布《关于促进小微型客车租赁健康发展的指导意见》(简称“《指导意见》”)。《指导意见》提出,各地交通运输部门制定小微型客车租赁发展规划,并纳入综合运输体系规划和城市综合交通体系规划,统筹安排租赁网点和停车场地;鼓励小微型客车租赁经营者利用互联网、移动互联网应用程序(APP)开展车辆预订、取还车和电子支付等服务,提高租车便捷性;鼓励小微型客车租赁经营者通过兼并重组、合资合作、上市融资等方式,提升规模化水平。
  对此,市场人士普遍认为,《指导意见》的出台,对保护用户权益、提高小微型客车租赁有效供给、优化交通出行体系、促进行业健康规范发展具有积极意义。其中,共享汽车作为一种新型的出行方式,未来市场潜力巨大,相关概念股有望获得市场资金的关注。
  二级市场上,涉及共享汽车的个股包括庞大集团、力帆股份、海马汽车、海印股份、华西股份、中路股份、上汽集团、得润电子、万安科技、中电鑫龙、纳川股份、合康新能等12只。其中,纳川股份入股嗒嗒巴士18.69%,并将整合公交和物流的汽车共享平台,发力电动化、智能化、共享化全产业链;海马汽车联手庞大汽贸集团在河南成立海马庞大新能源汽车租赁邮箱公司,海马庞大将在郑州首批投入约2000辆海马新能源汽车用于分时租赁,消费者可直接通过手机预订、查询新能源汽车;电鑫龙与环球车享签订战略协议,双方共同出资在芜湖成立经营新能源汽车分时租赁的合资公司,环球车享由EVCARD和e享天开2家电动车租赁公司整合而成。
  二级市场表现方面,昨日,共享汽车概念板块表现较为活跃,在可交易的11只概念股中,当日股价实现上涨的个股有7只,分别为合康新能(1.5%)、万安科技(1.4%)、中路股份(1.31%)、海印股份(0.8%)、力帆股份(0.38%)、中电鑫龙(0.29%)和得润电子(0.09%)。资金流向方面,上述实现上涨的个股中,昨日共有4只个股备受市场资金的关注,累计吸金963.98万元。分别为万安科技(538.68万元)、中路股份(253.89万元)、海印股份(94.04万元)和中电鑫龙(77.37万元)。
  公开数据显示,目前,全国共有6300余家汽车租赁业户,租赁车辆总数约20万辆,并以每年20%左右的速度增长。但与汽车租赁业发达的国家相比,在车辆数量、市场集中度、网络化运营和服务能力等方面仍有较大差距。
  在行业未来前景一片向好的背景下,相关概念股也受到了机构的集体看好。统计显示,在12只概念股中,有6只个股近30日内获得机构给予“买入”或“增持”等看好评级,其中,上汽集团、得润电子、万安科技、纳川股份、中电鑫龙等5只概念股期间机构看好评级家数均在3家及以上,后市或拥有较大上涨潜力。

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国信证券,餐饮旅游行业旅游板块17年业绩前瞻:板块整体增速良好 优质龙头一马当先


    预计旅游重点公司17年业绩增长35%,整体保持较快增长,显示行业基本面坚挺
    根据我们对旅游重点公司的跟踪,我们对旅游重点公司2017年业绩进行前瞻分析,具体如下表1所示。整体来看,我们预计2017年旅游10余家重点公司整体收入增长23%,业绩增长达到35%,整体仍然保持较快的增长趋势。
    进一步纵向比较,我们统计旅游重点公司2006年以来的收入和业绩变化情况,总体来看,2017年旅游重点公司预计收入增长23%,与2017年前三季度收入增速大致相当,处于近三年的较高水平,而2017年全年旅游重点公司业绩预计增长35%,有望进一步好于前三季度业绩增速,处于2013年以来的增速峰值水平。综合来看,我们认为旅游重点公司收入和业绩预计增长水平显示旅游板块基本面仍然坚挺。
    白马龙头等权重股成为业绩驱动主力,免税、酒店龙头尤其突出
    免税、酒店等白马龙头是业绩驱动主力。具体从业绩驱动因素来看,旅游白马龙头是17年板块重点公司业绩增长的主要驱动,其中免税和有限服务酒店龙头尤其突出,如果剔除免税和酒店龙头贡献,剩余11家旅游重点公司业绩增长约23%,增速有所放缓,但仍相对良好。从板块来看,参考前三季度收入和业绩表现,预计酒店板块业绩表现最为靓丽。
    具体来看,免税龙头中国国旅的业绩较快增长,我们预计不仅仅是来自日上北京的并表驱动,更主要依靠内生三亚免税店的高速增长等驱动(我们预判17Q4规模提升后传统免税业务毛利率等也有望提升),剔除日上并表影响,公司预计17年业绩增长约30%,表现仍然非常靓丽。酒店龙头中,首旅酒店业绩的高增长,虽有一部分来自如家并表的影响(16年Q2开始并表,且收购费用和财务费用较高,17年全年并表),但从如家的同比增长来看,17Q2-17Q3业绩同比增长估算亦在60%左右,受益有限服务酒店行业复苏的情况下整体表现较为强劲;锦江股份17年全年预计增长良好,扣非后表现预计尤为出众(前三季度扣非后业绩增长60%+),虽有并表因素影响(维也纳2016年下半年开始并表,铂涛2016年3月开始并表),但同比口径,预计铂涛业绩增长有望翻番,维也纳依托快速加盟扩张亦有望保持35-45%的较快业绩增长,为公司业绩增长提供重要支撑。
    与此同时,权重股宋城演艺、中青旅预计17年业绩整体稳定增长(预计业绩增长15-20%),主要依托旗下景区项目发力,二者对板块业绩增长也构筑稳健支撑。出境游龙头凯撒旅游和众信旅游17年业绩表现预计分化,除了本身出境游业务增长差异外,部分来自非常损益的扰动(凯撒旅游有非常损益带来的正贡献,而众信旅游17年因员工持股回购、维姆航空破产损失及办公楼搬迁等管理费用增加),腾邦国际旅游业务发力带来收入较快增长,业绩方面除了旅游业务增长贡献外,部分来自非常损益的贡献。景区板块则整体有所分化,桂林旅游受益春晚效应业绩表现出众,峨眉山A因地震及高管离职福利等因素业绩表现相对稳健,黄山旅游因门票促销等导致有效客流大致持平下,进而业绩平稳,三特索道依托资产处置等预计17年扭亏为盈,丽江旅游因区域旅游整治相对承压。
    投资建议:板块基本面仍有支撑,维持板块“超配”评级,短期仍建议精选龙头
    根据我们对旅游重点公司的持续跟踪,我们预计旅游重点公司17年业绩增长35%,整体保持较快增长,显示行业基本面坚挺,鉴于此,我们仍维持板块18年“超配”评级。虽然近期市场受外盘等因素有所调整,但布局中线成长的角度,我们仍看好优质龙头未来成长,重点关注:1)中国国旅:上半年潜在利好多,包括上海机场预期临近、首都T4进入招商进程、海南免税政策预期渐强,以及市内店、海外扩张等,估值弹性仍有较大空间;2)锦江股份:酒店行业18年景气度在房价驱动下仍有望持续提升,且公司具有国改强预期;3)中青旅:估值低17年滞涨,具备较强安全边际,新进实控人光大集团资金雄厚,短期古北股权预期提供股价弹性。
    中长期来看,我们维持18年旅游“超配”,随着消费升级&供给优化助力行业龙头新成长,国企改革做大更要做强,利润考核导向下主观动能与资源优势正全面激发。综合基本面、估值及市场风格,我们建议一是继续坚守免税和有限酒店白马龙头中国国旅、锦江股份及首旅酒店;二是中线布局低估值滞涨的休闲游及演艺龙头:青旅及宋城;三是阶段性逢低布局行业有望反弹的出境游龙头:凯撒、众信、腾邦、岭南等,以及估值预期较低,国企改革进入实质阶段的自然景区龙头峨眉山、黄山、丽江、桂林、长白山等。
    风险提示
    1、宏观经济波动、重大自然灾害、传染疫情等系统性风险;2、政策利好,收购整合、外延扩张等可能低于预期;3、区域旅游整治风险等。

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中泰证券,钢铁行业9月数据点评:供需两旺支撑行业高盈利


    主要事件:统计局公布9月份钢铁行业运行数据,结合海关进出口数据如下:
    2018年9月我国粗钢产量8085万吨,同比增长7.5%,日均产量269.5万吨;1-9月我国粗钢产量69942万吨,同比增长6.1%;
    9月我国生铁产量6638万吨,同比增长4.4%;1-9月我国生铁产量57860万吨,同比增长1.2%;
    9月我国钢材产量9675万吨,同比增长9.8%;1-9月我国钢材产量82101万吨,同比增长7.2%;
    9月我国出口钢材595万吨,同比增长15.8%;环比增加7.5万吨,增长1.3%;1-9月我国出口钢材5308.3万吨,同比减少636万吨,下降10.7%;
    9月我国进口钢材120.4万吨,同比下降2.9%,环比增加14.4万吨,增长13.58%;1-9月我国进口钢材996.6万吨,同比减少4万吨,下降0.4%;
    9月份我国铁矿石进口量9347.1万吨,同比减少936万吨,下降9.1%;环比增加412万吨,日均环比增长8.09%。1-9月份铁矿石进口量为80334.2万吨,同比减少1306万吨,下降1.6%;n环保限产、压不住的行业供给:9月初唐山地区发布当月钢铁企业停限产通知,要求8月停限产钢厂不得擅自恢复生产,14家钢厂17座高炉擅自复产被点名批评,另要求8月份未完成任务的各区9月份加大停限产力度。环保限产政策依旧严厉,我们据此测算此次限产将影响行业供给5.35%,但统计局最终出台的9月份粗钢、生铁日均产量不仅环比8月份回升4.01%与2.9%,而且相比不限产前的6月份也呈增长状态,从粗钢日产量角度考虑,7月、8月相比6月分别下降1.96%(只下旬限产)、3.07%,而9月则上升0.82%,显示环保限产效果越发不明显;
    地产支撑钢铁需求平稳:在供给大幅上升背景下,9月钢价依然能得以坚挺,核心原因就在于终端需求释放力度强劲,最新粗钢日耗量达到253.7万吨,同比增长12.7%。考虑到地条钢扰动因素在去年下半年已经消除,当月粗钢日耗量增幅表现为可比口径,显示的是真实需求表现状态。从中观行业层面来看,9月水泥产量单月同比增长5%,位于年内高位,建筑行业需求稳健,这与最新公布的宏观数据也较为匹配。我们认为虽然当月制造业投资已经回升至8.7%的年内高点,但地产表现持续超预期才是钢铁下游需求支撑的最重要原因。在基建继续回落之际(环比上月下降0.9个百分点),1-9地产新开工面积、投资增速分别收于16.4%与9.9%,继续印证我们4月18日提出的货币指引发生转向之后,地产上行有望对冲基建下滑的观点;
    钢材出口低位改善:9月钢材出口环比上月增加7.5万吨,实现近3个月以来的首次回升。后期来看,钢材出口回暖的可持续性将有待观察。进入采暖季之后,虽然环保纠偏“一刀切”式停产政策导致后期供给压制较为有限,但在地产需求偏强背景下预计国内供需偏紧格局短期难以缓解,出口持续改善动力并不充足;
    铁矿石价格表现强势:在钢铁呈现一定回落之际,9月铁矿石价格表现坚挺,普氏价格指数月度均价环比提升1.55美元,月末成交价接近70美金,已经处于年内高位水平。从需求端来看,虽然行业受环保限产影响,但在钢厂盈利高企之下,9月粗钢日产量不降反升,环比增长4%,显示生产端表现强劲,这对铁矿石需求形成较强支撑。而供给端虽然9月铁矿石进口同比出现大幅下滑,但更多是由于去年高基数所致,实际进口数量仍然维持稳中微增状态,供给表现较为平稳。此外,近期随着港口高品位铁矿石占比逐渐回落,矿石供应结构有所改善,这对矿价维持稳中趋强走势形成进一步支撑;
    后市研判:
    环保纠偏下的限产力度有待观察:本周出台的唐山钢企采暖季错峰生产排污评价分类公示,限产比例根据文件所示达到33.82%,超出之前市场预期,限产幅度与八月份类似。但具体到实际执行情况仍需观察。在经济压力增大的背景下,环保开始纠偏“一刀切”,实际环保限产已经松动,因此实际钢铁产量影响会低于理论计算值,预计产量后期变化预计将比较平缓;
    关注板块反弹机会:国庆之后建材成交持续维持高位,库存大幅下降,超出市场预期。因此在限产实施放松,产量上升的情况下,钢价易涨难跌,现货市场表现坚挺。近期地产单月新开工面积依然维持20%的高增态势,是钢铁需求的最有力支撑。预计四季度地产投资将继续维持高位,钢铁下游需求仍可呈现稳定态势,从而带动钢企盈利继续偏高运行。本周股票市场波动较大,前期大幅下跌后周五市场出现反弹。领导层密集表态有利于稳定市场预期,配合目前板块盈利高企估值偏低,个股具备修复的空间,可以关注的标的如柳钢股份、马钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山等。此外,近期环保限产趋严及禁止钒渣进口压制钒产品供给端,而螺纹质检标准趋严将对其需求形成支撑,供需偏紧驱动下钒价连创新高,攀钢钒钛作为龙头将充分受益,建议积极关注;
    风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;环保限产不及预期。

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华金证券,纺织服装行业:1-3月我国纺服出口增加5.6% 纺织服装专业市场管理者景气指数全面回升


    板块行情:上周,SW纺织服装板块上涨1.09%,沪深300上涨0.42%,纺织服装板块跑赢大盘0.67个百分点。其中SW纺织制造板块上涨0.28%,SW服装家纺上涨1.56%。从板块的估值水平看,目前SW纺织服装整体法(TTM,剔除负值)计算的行业PE为27.91倍,SW纺织制造的PE为24.25倍,SW服装家纺的PE为29.73倍,沪深300的PE为13.24倍。SW纺织服装的PE略高于近1年均值。
    公司行情:本周涨幅前5的纺织服装板块公司分别为:拉夏贝尔(+13.57%)、比音勒芬(+11.03%)、安奈儿(+10.67%)、水星家纺(+7.21%)、商赢环球(+6.51%);本周跌幅前5的纺织服装板块公司分别为:上海三毛(-9.16%)、欣龙控股(-7.86%)、旺能环境(-6.17%)、江苏阳光(-5.8%)、希努尔(-4.24%)。
    行业重要新闻:1、1~3月我国纺服出口增加5.6%,春节因素影响3月出口额;2、3月纺织服装专业市场管理者景气指数全面升温;3、环保严苛常态化,4月10日起分散染料价格再度上调;4、中国轻纺城:春夏面料成交大小批量兼具;5、2018年中国棉花意向种植面积调查报告(4月)。
    海外公司跟踪:1、上半财年优衣库海内外继续回勇,“亚洲时代”终于来临;2、欧莱雅一季度超预期,依旧依靠奢侈品类别;3、彪马上调全年销售及盈利预期。
    公司重要公告:【商赢环球】非公开发行公司债发行规模及增信方式修订;【九牧王】子公司出资1.85亿元参与设立股权投资公司;【拉夏贝尔】拟收购法国NafNafSAS40%股权;【哈森股份】媒体报道哈森董事长辞职与事实不符;【如意集团】拟出资2亿元参与产业投资基金;【步森股份】出资600万元与集团公司设立供应链管理子公司;【安奈儿】披露投资者关系活动记录表;【万里马】中国移动5969万元采购正式签订采购协议;【本周纺织服装2017年年报业绩】;【本周2018年一季度业绩预告】。
    投资建议:消费品市场平稳复苏,服装终端零售持续恢复。受益春节延后,品牌线上线下延续复苏趋势,纺织服装板块估值(TTM)稳步回暖。新零售布局推进,板块内供应链持续改善,库存优化,业绩回暖。我们建议关注以下几条投资主线:(1)业绩有保障的休闲服装企业,海澜之家、太平鸟、森马服饰;(2)同店增长良好,多品牌贡献增量未来有望实现较快增长的女装企业,安正时尚、歌力思;(3)受益于电商销售快速增长的服装供应链平台企业,南极电商;跨境出口行业快速增长,关注跨境出口龙头企业跨境通。
    风险提示:1、部分行业终端持续低迷,服装销售不达预期;2、上市公司业绩下滑风险;3、企业兼并收购的标的资产业绩不达预期的风险,新业务的经营风险。

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平安证券,麦捷科技(300319)2017年三季报点评:短期业绩承压 长期看好滤波器国产化


    受到LCM模组价格下跌影响,短期业绩承压:麦捷科技发布201 7年三季报,2017前三季度公司实现营收11.21亿元(-0.82% YoY),归属母公司股东净利润0.73亿元(-37.05% YoY),每股收益0.11元,公司前三季度毛利率为15.18%。其中,第三季度公司营业收入为4.45亿元,归属于母公司的净利润为0.30亿元。目前,液晶显示领域供过于求的趋势短期内难以改善,子公司星源电子LCM模组价格承压,致使公司整体业绩受到一定程度影响。
    SAW滤波器初见成效,未来期向好:由2G到4G,使用的频段变多、且频带宽了,而且手机每增加一个频段,大约需要增加2个滤波器。随着3/4G的普及和未来5G到来后新频段的增加,手机滤波器的需求将快速增长。SAW滤波器是手机射频前端的关键器件,基本上被国外厂商所垄断,如日本的Murata、TDK旗下的EPCOS、Taiyo等。公司与重庆声光电深入合作,有利于加速滤波器的国产化进程,目前已掌握了终端射频声表滤波器( SAW)产品技术和生产工艺。目前新产品主要通过了闻泰、华勤、TCL、小米等品牌客户认证并开始逐步起量,公司后续将加大产品推广力度并陆续给更多品牌客户送样认证。同时,公司根据市场需求有序投入生产设备生产,由中低端手机客户作为切入点,稳扎稳打积累产品品质信誉再步入高端品牌客户,有节奏地实现国产替代进口产。
    深耕被动元器件,积极布局军工电子:在移动通信、高端电子元器件等新兴产业快速发展的时代背景下,公司继续深耕电感和滤波器等高端电子元器件主业,在汽车电子、军工电子等新兴领域进行产业布局:汽车电子方面,星源已经与华南市场前十大智能车机品牌中九家成为重要伙伴,开始进入北汽、众泰、吉利、柳汽、江铃等国内自主品牌的前装市场,同时积极扩张高毛利的教育平板市场;军工电子方面,公司2015年完成收购军工四证齐全的长兴电子,今年8月公司再次收购金之川67.5%的股权,目前金之川在移动通信领域的客户比较稳定,华为、中兴、艾默生网络能源、三星和GE等国际一流品牌客户资源皆是其稳定的合作伙伴,通过本次收购将有助于公司在高端电子元器件产业整合及转型升级,优势资源互补充分发挥协同效应,完善在汽车电子、军工电子等领域的产业布局。
    投资建议:麦捷科技深耕电感和滤波器等高端电子元器件主业,在汽车电子、军工电子、射频IC等新兴领域进行产业布局,形成了“一品麦捷,三足鼎立”的发展格局。公司并购的金之川能够增厚公司业绩,且滤波器的出货在第四季度起量。我们维持之前的盈利预测,预计公司2017-2019年营业收入为20.05/26.14/31.94亿元,归属母公司净利润分别为1.84/2.42/3.22亿元,对应的EPS分别为0.26/0.34/0.46元,对应PE为31/24/18倍,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:产品竞争风险,消费电子不景气风险,技术更替风险。

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天风证券,国防军工行业周报:下周将迎中报预告截止日 板块修复反弹持续配置


    本周动态回顾:中信国防军工行业指数上涨0.90%,沪深300指数下跌4.15%。
    本周重点:下周末7月15日中报预告披露截止日,板块放量趋势将延续7月15日为创业板强制披露中报预告和深证主板有条件及强制披露截止日,中报业绩情况再成热点。我们预计军工板块中报总量方面将继续延续并加大放量态势,根据内部模型,11家国家队军工企业(实际业务为军工为主)做出的样本集,预计通过沈飞、飞机、中航机电等龙头企业的中报放量带动整体,中报归母净利润预计增长68.38%,将进一步验证行业进入高景气周期。
    其中细节部分,我们预计H1主机厂(沈飞、飞机、直升机、内蒙一机、航发动力)五家净利润总量增速超过300%,白马配套企业中报因中航机电带动总量将增长19.25%。已公布业绩快报的民参军企业中报增速预告普遍在25%-50%范围,因此板块总量净利润增长预计将超过25%,我们认为将持续处于全A股行业增速前列。
    配套白马企业将度过一季度交付回款低谷,逐步进入下半年交付高峰,出现基本面回升可期。一季度低于预期的数个白马企业预计将重回增长轨道。
    基本面:中央军委全军装备采购网订单延续高增长\一季报总量指标集团放量
    订单最新更新:据我们统计,全军装备采购信息网军品配套采购招标再次大幅放量。去年11月至今年6月共释放142个军品配套采购招标项目,同比实现翻番(97.2%)。
    往期定期报告总口径:我们从140家国有与民参军企业样本集算得,行业上市公司总体收入变化中位数为15.4%,归母净利润21.9%,预收账款40.9%(为甲方订货款增长),存货20.8%增速。订单放量第一层级主机厂口径:我们计算,沈飞、飞机、一机、中直,四大主机厂收入平均增速为51.2%,净利润实现扭亏为盈(变化幅度-200%),预收账款增速中位数为53.1%。代表未来交付和业绩的指标出现集团放量。
    目前配置建议:逆市反弹再现配置机遇,优选低估值白马与稀缺主机
    根据Wind,中信军工一级板块18年跌幅为-18.30%,为中信一级行业第9/29名,连续两年半下跌后反弹,目前板块指数5264.15,前期底部为5244.11。板块PE方面,根据万得一致预测,目前PE为68.47x,18ePE为50.78x,板块十年估值中枢为81.01x,目前处于历史23.39%下分位。考虑行业已进入订单放量、院所改制与资产证券化落地提速、股权激励深度实施的行业高景气阶段,我们认为,随着市场风险偏好特征的变化,板块未来将持续出现反弹与修复。
    配置逻辑上,推荐关注具备稀缺性与估值可比性的低估值品种,我们认为,在本轮军工板块反弹中,估值修复主要针对:中航飞机、中航沈飞、中航机电、航天电子
    1、军工业务为主的核心低估值白马股:核心白马企业普遍估值进入25-32x区域,相对必选消费已具备估值可比性:航天电子、中航机电、航天电器、中航电子
    2、具备价值稀缺性的主机厂:全球三家现役五代歼击机制造企业之一-中航沈飞、全球四家大型飞机制造企业之一-中航飞机18年PS达1.19x,全球六家主战坦克制造企业之一-内蒙一机18年PE进入34x左右估值区域、中国直升机寡头-中直股份18年PE约43x,再次进入价值配置区域。
    年度配置组合回顾:
    (1)主线(订单&激励,贯穿全年):订单&激励业绩释放逻辑,按产业链地位由高到低的主机厂及核心配套企业为主线:中航沈飞、内蒙一机、中航飞机、中直股份。
    (2)主线2(改革):对院所改制证券化等配置:首批试点首家落地后续进入密集期,第二批试点或降至。目前军工集团总资产证券化率仅为20%,其中关注证券化率不足10%的电科、航天科技\科工三大院所资产较重集团及热点航空领域:首批改制重点白马:航天电子、中航机电、中国卫星;大体量研究所:国睿科技、中航电子、四创电子、杰赛科技;小市值:航天晨光。
    (3)副线-关注高端制造核心制造\民参军:航发动力\航锦科技、康达新材等
    风险提示:军工改革、国企改革进度低于预期,军工订单低于预期。

中证网,投服中心询问闻泰科技(600745)高杠杆收购影响




  中证APP讯(记者 孙翔峰)11月7日,中证中小投资者服务中心(以下简称"投服中心")参加了闻泰科技(600745)重大资产重组媒体说明会。现场,投服中心针对本次交易高杠杆收购的影响以及目标公司未来经营情况提出问询。
  询问高杠杆收购的影响
  投服中心表示,报告书草案披露,以闻泰科技下属合肥中闻金泰公司牵头的联合体通过竞拍取得合肥芯屏持有的合肥广芯约49.37亿元财产份额,转让价款为114.35亿元,合肥广芯的主要资产为持有合肥裕芯42.94%的股权,合肥裕芯间接持有裕成控股78.39%的股份,裕成控股持有安世集团100%的股份,安世集团持有本次交易的核心资产安世半导体100%的股份。此次交易中,闻泰科技子公司上海中闻金泰拟对合肥中闻金泰增资58.52亿元用于支付标的资产第二笔转让价款,其中上市公司拟通过获得约50亿元人民币并购借款作为部分支付款项。
  此外,意向性预案披露,上市公司后续拟通过发行股份及支付现金购买资产的方式间接持有安世集团的控制权。其中以发行股份的方式支付交易对价84.41亿元,以现金支付交易对价100.08亿元,募集配套资金不超过46.3亿元,拟获得境外并购贷款约8.23亿美元,折合人民币56.32亿元。综上所述,上市公司为取得安世集团控制权拟进行的两次重大资产重组的涉及金额合计为243.01亿元,其中拟以现金支付的对价为150.08亿元,上市公司拟取得并购借款合计约为106.32亿元。
  根据报告书草案披露,境内50亿元并购借款假设于5年内还清,其还款来源为上市公司的自身盈利和目标公司的盈利分红,但上市公司2017年实现的净利润仅为3.35亿元,2018年前三季度实现亏损1.61亿元,对于偿还借款本息的贡献较小。目标公司安世集团2016和2017年实现的净利润分别为8.03亿元和8.19亿元,但是,由于安世集团前次收购安世半导体时的部分资金来源于银团长期贷款,2017年末安世集团一年内到期的非流动负债约为13.10亿元,长期借款为38.87亿元。安世集团控制权变更后,银团贷款可能被要求提前偿还,在安世集团自身存在上述还款压力的情况下,上市公司是否能从安世集团获得足够的盈利分红进而偿还借款本息存疑。此外,上市公司未披露境外借款的还款计划,若同为5年还清,则每年需偿还超过20亿元的本金,上市公司不具备相应偿还能力;若延长还款期限,例如假设安世集团大部分净利润均用于偿还上市公司并购借款,或假设每年偿还本金10亿元,不考虑安世集团自身借款的情况下,全部并购借款需要超过10年偿还完毕。
  投服中心指出,届时行业技术水平、竞争格局等均可能发生较大变化,目标公司的竞争优势也可能不复存在,进而在还款完毕后上市公司能够从目标公司获得的收益存在不确定性。较长的还款期限导致较大的不确定性,上市公司高额举债收购目标公司可能过于激进。
  根据报告书草案和意向性预案披露,境内50亿元并购借款预计每年将产生利息费用3.68亿元人民币,境外56.32亿元并购贷款预计每年将产生利息费用约3.38亿元人民币,上述利息费用合计超过人民币7亿元/年。该利息费用是上市公司按照境内7.35%、境外6.00%的假设利率计算得出,但资料显示,云南城投向合肥中闻金泰提供的10亿元借款在超过6个月以后的利率为12%,远高于前述假设利率,若上市公司无法取得假设中的低利率则会产生更多的利息费用。
  投服中心指出,上市公司目前接触的并购贷款的资金成本与上述假设利率相比有明显差距。
  质疑目标公司未来经营情况
  投服中心指出,安世半导体的前身是荷兰公司恩智浦集团的标准产品业务,于2017年2月由建广资产和智路资本通过安世集团完成收购。安世半导体的销售网络覆盖全球,客户涵盖全球各地的众多大型公司,意向性预案披露,取得安世集团控制权的交易需通过CFIUS(美国外国投资委员会)的安全审查,为满足审核要求,可能采取的措施包括但不限于调整或处置安世半导体在美国的业务。相关资料未披露安世半导体在美国的业务占比,如果后续处置了安世半导体在美国的业务,将对安世半导体的盈利能力和竞争力产生怎样的影响仍存疑问。
  报告书草案披露,半导体行业竞争者众多,标准产品差异性较小,行业供应商面对下游终端厂商的议价能力相对较低。恩智浦2016年年报显示,其标准产品处于世界领先地位,但其产品除领先的分立器件解决方案外还包括应用多种接受度较高的技术(using widely-known production techniques)生产的标准化产品,其主要竞争力体现在成本优势、产品组合的丰富性和覆盖全球的分销体系及销售网络等方面。通过安世半导体官网提供的网站链接查询,安世半导体的产品单价较低,可见安世半导体主要靠规模销售实现大额盈利。仍需了解安世半导体的技术水平与国内厂商的水平差异如何。半导体行业的快速发展和电子产品的频繁更新换代,使得相关公司必须不断加快技术研发和新产品开发步伐。在我国大力发展相关行业的现状下,需了解安世半导体是否存在被国内企业生产的产品替代的风险。
  恩智浦的年报数据显示,2015年度恩智浦的标准产品实现收入12.41亿美元,同比下降2.7%,2016年实现收入为12.2亿美元,同比下降1.7%。同时恩智浦估计2015至2019年,除射频和微波以外的分立器件市场(the market for discretes, excluding RF &Microwave)的年复合增长率约为4%,标准逻辑器件市场(the worldwide Standard Logic market)的年复合增长率为1.1%,由此可见恩智浦的标准产品部已进入成熟阶段。
  投服中心提出,根据预案披露的安世集团模拟利润表计算,2017年安世半导体独立后,实现收入同比增长了22%,但同期净利润增长仅为1.98%,营业收入大幅增长的原因及该增长是否能够持续尚需进一步了解,营业收入与净利润增长不匹配的原因不明。

中国银河证券,纺织服装行业周报:人民币贬值催化纺织制造板块率先回暖


    本周SW纺织服装板块下跌0.57%,其中服装家纺子版块指数本周下跌1.04%,纺织制造子版块指数本周上涨0.23%。受益于“消费升级+行业回暖”趋势,组合推荐:森马服饰、海澜之家、比音勒芬。截止当前我们核心推荐组合自入选(2018/7/2)以来累计收益-13.02%,跑输SW纺织服装指数5.89PCT;入选至今,我们的核心推荐组合夏普比率为-5.46,低于SW纺织服装指数的夏普比率(-5.35)。
    我国纺织制造板块主要企业相继进入成熟期。长期来看,在产业链分工愈发精细化的趋势下,跨区域产能扩张规划清晰、积极向产业链上下游延伸的细分子领域龙头逐渐显现。自2018年6月以来人民币持续贬值,6月至今已累计贬值6.74%。短期内,棉纺出口占比高的企业将优先从人民币贬值中受益,在汇兑收益增加的同时,企业盈利情况也会进一步得到改善。中长期来看,制造子版块龙头企业前期深耕于产能布局、研究开发、管理能力等方面,使其具有较强的领先优势。而产业集中度的不断提高、龙头企业东南亚产业布局的逐渐明晰,也表明制造龙头正实现跨区域突破,提高了行业内诞生国际巨头的可能性。

东吴证券,电气设备与新能源行业周报:估值处于历史低位 看好优质龙头反弹


    本周板块跌2.32%,表现弱于大盘。一次设备跌2.19%,二次设备跌3.02%,发电设备跌3.81%,核电跌6.09%,光伏跌1.75%,新能源汽车跌4.74%,工控自动化跌3.66%,锂电池跌3.73%,风电跌4.48%。涨幅前五为宁德时代、新联电子、先导智能、中材科技、特锐德;跌幅前五为北汽蓝谷、江苏神通、台海核电、南风股份、坚瑞沃能。
    行业层面:电动车:高工锂电:三季度动力电池产量18.19Gwh,同增42%,环增27%;工信部第313批新车公示:奇点/丰田/现代等74家企业141款新能源车进入;北汽新能源2021年推3大平台6款新车2025年实现L4级自动驾驶;上汽大众新能源工厂正式动工2020年10月投产;Tesla在上海临港拍下土地。新能源:国家能源局:就1.5GW光伏领跑基地奖励事宜征求意见;辽宁停止一切光伏扶贫项目建设。工控和电力设备:舒印彪:国网并网可再生能源发电装机已达5.1亿千瓦;9月工业机器人产量同降16.4%,1-9月累计同增9.3%。
    公司层面:宏发股份:预告前三季度营收50.53亿,同增12.03%,归母净利润5.88亿,同增0.87%;璞泰来:三季报,营收22.91亿,同增47.76%,归母净利润4.29亿,同增32.48%,同时300万股限制性股票激励计划;杉杉股份:因股票投资收益,前三季度预计增加5.5亿到6.2亿,同增117.53%到132.49%,扣非净利将增加0元到0.2亿,同增0%到5.35%;沧州明珠:三季报,营收25.03亿,同减5.12%,归母净利3.1亿,同减30.30%;北汽蓝谷:9月产量1.37万辆,同比增长63.65%,销量1.16万,同比增长91.40%。通威股份:公告1-9月将实现量利双增,2.5万吨高纯晶硅项目已经试生产,硅片和电池项目于2018年底相继投产。
    投资策略:9月电动车销12.1万,同增55%,环增20%,中高端乘用车延续强势,客车开始放量,物流车起量,3Q动力电池产量18.29Gwh,环增27%,三元电池结构性紧缺,电动车和锂电旺季持续,海外Teslamodel3达产,大众MEB平台顺利推进,电动车龙头前期调整较多,价值凸显,坚定看好龙头;6月工控放缓,7、8月恢复,9月又有所放缓,中期看好工控龙头;;12个特高压项目加快,迎来新周期,看好特高压龙头;新能源政策趋暖,光伏产能释放价格弱,风电需求向好,中期看好风光龙头。
    重点推荐标的:宁德时代(动力电池全球龙头、三元电池供不应求、业绩大超预期)、宏发股份(新能源汽车继电器全球客户布局、通用继电器稳步增长、三季报超预期)、汇川技术(通用变频/伺服龙头增长较好、动力总成布局成效初现)、新宙邦(电解液涨价龙头受益、半导体材料放量)、国电南瑞(电网自动化和特高压直流龙头、国企改革)、华友钴业(钴价企稳钴龙头受益、锂电新材料布局)、天齐锂业(碳酸锂见底锂龙头、优质锂矿资源和全球大客户)、星源材质(干法隔膜全球龙头、湿法隔膜海外突破和放量)、正泰电器(低压电器龙头增长持续、光伏运营稳步推进、估值低)、金风科技(风电行业好龙头受益、风电运营平稳增长、估值低);建议关注:璞泰来、比亚迪、平高电气、恩捷股份、杉杉股份、亿纬锂能、通威股份、隆基股份、许继电气、三花智控、当升科技、天赐材料、阳光电源、林洋能源、国轩高科。

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